传统投资策略找到新沃土 QFII持仓市值创历史新高
QFII持仓市值创历史新高
实际上，除了发行私募基金参与中国境内市场投资，去年下半年以来，外资机构通过QFII和港股通渠道流入A股市场的资金也在持续放大。
根据西南证券日前发布的一份研报，继2017年第三季度、第四季度连续增持之后，QFII今年一季度投资A股的市值为1437.65亿元人民币，比2017年第四季度的1037.64 亿元人民币增加了19.87亿元人民币，为历史最高水平。
此外，东方财富Choice数据显示，今年4月沪港通、深港通北向资金累计净流入额达386.5亿元人民币；进入5月，北向资金进一步加速流入，截至5月28日收盘，5月以来净流入423.68亿元，刷新了北向资金单月净流入的历史最高纪录。
业内人士表示，外资的持续净流入说明已经有越来越多的国际资金看好A股的长期配置价值，A股市场将迈入全球资金配置的新时代。
川财证券在研报中表示，截至5月3日，标普500指数的预期市盈率是16.65倍，超过15.9倍的历史均值近5%；而沪深300和中证500的TTM市盈率分别为12.8倍、25.29倍，在各自历史上的百分位数分别为33%和5%。因此，无论从自身的历史估值还是相对于美股来看，A股估值都处于较低水平，能够对外资产生吸引力。
展望后市，多家外资机构均认为，尽管受不确定因素影响，短期内仍将反复波动，但伴随企业盈利好转、资金大量流入及风险不断释放，A股市场将具备显著的长期投资价值。
“从沪港通、深港通北向资金的流入情况来看，外资机构对中国经济前景乐观，他们或已开始逢低布局部分超跌质优的个股。”瑞银证券中国首席策略分析师高挺分析称。
国际资产管理公司荷宝中国研究总监鲁捷表示，2018年6月初步被纳入MSCI指数时，A股的占比仅为0.7%，但未来5年至10年，这一比例将会不断上升。如果MSCI将A股100%纳入，那么A股在其中的占比将达16.9%。届时，伴随外资加速流入，A股市场的投资风格将受到显著影响。
“我相对看好消费升级、科技龙头企业以及金融和地产。中国供给侧结构性改革带来行业集中度和资源使用效率的提升，大型企业盈利好转及系统性风险下降的趋势在2018年有望持续。此外，金融行业的严格监管将有利于大型企业，降低金融系统风险，提升估值。”惠理高级基金经理罗景表示。
摩根资产管理公司预计，中国企业仍然有望实现强劲的盈利增长，这是股市实现回报的真正动力。A股市场未来可能会经历短暂调整，但受强劲基本面增长因素的支撑，长期而言仍然有望保持两位数的投资回报。
“机构投资者倾向于进行长线投资，而非短期炒作。消费、技术及工业板块在未来3年至5年有望实现持续而稳健的增长，因此有较大机会成为机构投资者长线投资的对象，从而跑赢大市。”富达国际基金经理马磊表示。
传统投资策略找到新沃土
在多位外资机构人士看来，A股被纳入MSCI指数，加上近些年来中国政府陆续推出的沪港通、深港通、取消银行业的外资持股比例限制，以及放宽证券公司、期货公司及基金管理公司的外资持股比例上限等一系列对外开放举措，均在推进A股的国际化进程，并持续改善投资者结构，进而倒逼市场制度和规则的进一步成熟完善。
一直以来，A股市场最大的特征之一便是散户占比高，但这一情况在过去的几年中正在逐步改变。据招商证券统计，截至2017年二季度末，机构投资者(不含汇金持有的四大行股份)在A股持股60772.05亿元，占自由流通股的比例为29%，而这一数据在2015年初只有10%左右。
富达国际基金经理马磊认为，A股被纳入MSCI指数后，海外投资者的参与率将不断上升。中长期来讲，A股市场将会变得更加成熟，流动性将会增加，市场走势也将逐步由被短期市场杂音主导，转为由基本因素所推动。
上海惠理投资研究部总监操礼艳表示，目前已经有不少国际投资者提升了对A股的关注度。他们会将中国内地公司与全球优秀公司进行对比，看重公司增长的质量和可持续性、看重公司治理结构，偏好高ROE及现金流良好的公司。
根据数据，按照股息、利润预测调整和利润率等华尔街专业人士使用了数十年的指标，过去3年，中国最具吸引力股票的表现超出基准指数46个百分点。这表明，当前日益成熟规范的A股市场，令外资机构所推崇的价值投资策略有了用武之地。
摩根大通除日本外亚洲股票研究部门负责人James Sullivan表示，从过去几年的环境来看，(中国)在岸市场显著成熟了，理由包括市场受情绪驱动而陷入波动的情况变少了。因此，现在机构投资者能找到可预测的利润增长前景非常好而且估值水平合理的全球相关品牌。
“中国内地的个人投资者越来越愿意将资产交给基金公司管理。”摩根士丹利策略师Laura Wang说。
金鹰基金首席策略分析师杨刚预期，立足基本面的价值投资理念将逐渐成为市场的主导力量，而财务稳健、盈利优良、兼顾估值和成长的优质品种将成为投资者的首选和优选。
瑞银资产管理(上海)基金经理楼超认为，近期推进的中国金融领域的改革开放已带来诸多益处，比如逐步落实的资管新规有助于规范债券市场并提升收益。未来资产管理机构需要寻找其他收益来源并采取主动管理的投资策略，这与他们长期的投资理念不谋而合，也意味着能够充分利用投研方面的优势为投资者提供风险调整后收益。
“我们对A股市场的投资采取长线策略。我们十分期待在这个不断增长的市场中发掘出更多的优质标的。”安本标准投资管理中国股票投资主管姚鸿耀表示。(上海证券报)
民生加银基金柳世庆：兼顾成长与价值 在高景气度行业挑选优质公司
今年以来，A股市场风格快速轮换，让很多投资者有些不知所措，一方面，大蓝筹股经历了普遍回调，但仍以其稳定的业绩增长被众多价值投资人士一致看好；另一方面，以医药股为代表的高成长股走出独立行情，成长投资再一次回到公众视野。
而在公募基金市场上，一批“兼顾成长与价值”的基金经理备受投资者关注，民生加银基金柳世庆就是其中的代表。这些基金经理是如何界定价值投资和成长投资，具备价值投资属性和成长投资属性的股票又该怎样去寻找？近日，《证券日报》基金新闻部记者走进民生加银基金，在与柳世庆的访谈中，找到了些许答案。
选择高景气度行业
寻找符合方向的优质公司
对自上而下选股的柳世庆来说，他进行资产配置的第一要务是要找到优质行业。基于行业的景气度，一些景气度上行的行业是柳世庆配置的重点。“如果我看好某个行业，肯定会对这个行业做一些多层次的配置，这是因为在行业的景气度上行时，往往会有多家优质公司可以选择。”柳世庆说道。
高成长性行业并不等同于优质行业。在柳世庆的投资框架中，优质的行业可以分为两种，在不同的行业中选择优质公司的方法也不一样：第一种是成长性的行业，其成长空间很大，行业的渗透率也在高速提升；第二种是集中度在提升的行业，这种行业的整体成长性不高，但已经逐渐出现一些好的公司，行业的集中度在不断提升。
在行业下如何挑选优质公司？柳世庆认为，优质公司的方向必须符合其所处行业的方向：“在成长性行业中，要搞清楚这个行业的成长点在什么地方，再到行业中去寻找哪些公司能够符合这样的成长性；在集中度提升的行业中也是一样，我会去寻找哪些公司的集中度能够提升，能够吞并其他行业公司的份额，然后实现自己的成长。”
据银河证券数据统计，他所管理的民生加银城镇化混合成立以来净值增长率达148.97%，获三年期五星级评价。
记者了解到，柳世庆在任职基金经理之前曾做了10年的研究员，从宏观研究转向了金融行业、地产行业和其他的周期行业，这也使得他对于自上而下的行业配置会更关注一些。在他组合搭建的过程中，第一步考虑的是未来的经济环境，在当下的市场风格下，各行业的景气度是处于怎样的水平，然后再到相对好的行业中挑选个股。
兼顾成长与价值
在行业间实现均衡配置
在柳世庆看好的行业，他会进行一定程度的集中配置，但在行业间他仍然会进行均衡的配置。“对于特别看好的行业，我可能会配置10%到20%的比例，但是我不会再配置的更集中了”，柳世庆说道，“即使是在消费蓝筹为主导的行情，我也一定会去寻找成长股进行配置；反过来说，今年就算是成长股占优，我也不会把组合全部放在成长股上去。所谓均衡配置，并非意味着我看好的行业会配置的比较少。”
对于价值投资和成长投资，柳世庆认为要有一个清楚的界定，而如果单纯把价值投资和简单的去投资大盘蓝筹股、上证50去对等起来，柳世庆认为这肯定就是很极端的、很机械的，也是是肯定会出问题的。
在他眼中，价值股的盈利是一定要有增长性的，他们的增长性相比成长股来说可能也不会差，这样的价值投资是不会有任何问题的；而成长投资，最终也要落实到企业盈利的变化，公司要有较长期的业绩增长。
柳世庆对记者表示，在最近两年，很多基金经理都比较极端地在配置大蓝筹股，被错杀的高成长性的小公司也不在少数，这类公司他认为非常值得去投资的：“他们的估值经过过去几年的消化，一些公司的估值已经达到20倍到30倍的水平，但是其业绩增长仍能保证在30%以上，从未来空间来看，短期内也有一些公司是看不到成长的天花板的，相比去年普遍投资大蓝筹，今年肯定会呈现纠偏的。”
站在现在的时点，作为一位兼顾价值投资和成长投资的基金经理，柳世庆会以怎样的思路应对今年的市场？柳世庆对记者表示，上证50在去年的涨幅已经远远高出了其企业盈利的增速，目前估值处在较高的水平，相较而言，成长股在今年会有一定的可选择性，包括计算机、医药在内的这些板块会有不错的投资机会。
柳世庆对记者表示，今年的投资风格会比去年更均衡一些，这主要是因为今年上市公司的估值更加均衡一些，在这样的市场环境下，他仍会坚持自己的投资方法，去寻找估值较低且安全边际较强的投资标的，寻找估值合理且不乏成长性和进攻性的股票。(证券日报)
景林资产总经理高云程：四条原则筛选投资标的 与优质企业共成长
上海证券报社主办的“2018年中国私募高峰论坛”暨第九届“金阳光”奖颁奖典礼在上海举行。景林资产总经理高云程在论坛上发表主题演讲时表示，中国的股东文化正在形成，很多如贵州茅台为代表的股东因为长期持有好公司实现了个人的财务自由，这些践行价值的投资者成为了很好的榜样。
作为以“深度价值投资”见长的景林资产，也一直致力于与优质公司共同成长。在总结自己买入股票的原则时，高云程也特别提及了买入优质公司的重要性。
针对优质公司的标准，高云程称，对投资者来说，业务具有垄断性、产品和行业竞争格局变革不多的行业相对较好。此外，产品替代性较低、具有较深的护城河、规模效应显著的企业具有较高价值。
他以贵州茅台为例表示，该公司就是典型的产品稳定性强、行业变革小的优质企业代表，长期持有这类公司可以获得超乎想象的超额收益。
此外，高云程认为，优质公司的商业模式都很容易说清楚，管理层值得信任，能力经过历史验证，财务报表合理而且具有可比性，尤其在现金流和利润方面。
针对具体买入标的时的其他关注点，高云程还提出了几个标准：如用DCF方法折现出来的估值是否远高于目前市值，是否能够确保至少赚到企业业绩增长的钱，以及大股东及管理层与中小股东目标是否相一致等等。
根据以上几点原则，高云程总结称，自己买入的股票最终会落入几种类别：首先，公司所处行业契合科技和消费发展趋势、具有一定技术，品牌壁垒，拥有优秀管理团队以及良好的激励机制，具备穿越周期能力的公司；第二，行业本身增长空间不大，但内部竞争格局变化，能够充分受益市场份额提升的公司；第三，在宏观经济周期性变化中，具备底部反转特征的周期性行业机会；第四，受益于产品供求关系以及管理层变化等的事件驱动性机会。
高云程表示，投资者都应尽量把企业的商业模式，核心竞争力，护城河分析清楚，然后再进入算业绩比估值的阶段。好的生意应该是容易理解并大部分能被感知到的。
“用合理的价格买入优秀的公司，耐心等待企业的成长。在今年这样一个内外部不确定性大增，波动率增加的市场中，看长远一点，才不会被目前的阴霾和情绪所左右。”(中国证券网)
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数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2018-06-04