重要信息点评
1、7月6日，国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会。
会议指出，当前我国正处在经济恢复和产业升级的关键期，结构性问题、周期性矛盾交织叠加。本轮经济复苏的最大问题是需求不足，因此要围绕稳增长、稳就业、防风险等，抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。对当前经济形势，要全面、辩证、长远地分析，既看一般性也看特殊性，既看增速也看结构和动能，既看国内也看世界，既看当下态势也看长远趋势。同时，会议强调“要保持战略定力”、“围绕高质量发展这一首要任务，聚焦现代化产业体系建设、全国统一大市场建设、区域协调发展等，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫。”
会议整体对经济形势判断偏积极
，
预计后续政策仍将聚焦调结构与高质量发展，传统政策超预期概率边际下降。
2、7月6日，美联储公布6月FOMC会议纪要显示，几乎所有与会者都认为2023年年内进一步提高联邦基金目标利率是合适的，
预计今年将再加息两次，同时预计今年年底将出现温和衰退。
纪要表述略鹰于市场预期，消息发布后美股走弱。
3、7月7日，美国发布6月非农数据。
非农就业人口20.9万人，前值30.6万人，低于预 期的22.5万人，为2020年12月以来最小增幅；失业率3.6%，前值3.7%，符合预期的3.6%；劳动参与率62.6%，前值62.6%，符合预期的62.6%；时薪同比增速4.4%，前值4.3%，预期4.2%。环比0.4%，前值0.4%，预期0.3%。
此次新增非农就业人口为22年3月以来首次低于市场预期，继续呈现边际回落与高韧性特征。
结构上，主要支撑项依旧为政府、医疗保健和社会救助、建筑业、休闲和酒店业，其中政府与医疗保健行业对利率敏感性较低，房屋新开工回暖带动建筑业就业表现强势，而零售行业降幅较大。薪资增速继续偏强，高于预期。周度工作时长提高0.1个小时，平均时薪环比持平于上月的0.4%，尚未见回落迹象。
整体看，美国就业市场供需缺口正在逐步收窄，但节奏偏慢，美联储加息作用目前有限。此前发布的小非农ADP新增就业大幅超出市场预期，数据发布后，10年期美债利率突破4%。而此次大非农数据与小非农表现有一定背离，一定程度上缓解了市场对激进加息的担忧，但也没有给出更多衰退信号。数据公布后，市场预期7月加息25bp概率为92.4%，变化不大。11月加息25bp概率由40.2%降至34.5%，10年期美债收益率上行，美元指数回落，美股小幅调整。
当前美联储货币政策对经济活动限制性仍有不足，美债收益率或将维持高位震荡。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
上周央行OMO投放130亿，同时到期11690亿，共计净回笼11560亿。
季度初央行进行常规净回笼。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
生产数据方面
，
高温背景下耗煤量上周继续维持高位，同时高炉开工率及水泥沥青开工率均有所回升。生产数据本周表现较好。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
出行数据方面
，
地铁客运量基数回升背景下高位回落，不过执飞航班数据表现较好。预计社零同比将维持高位，同时环比可能继续回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
地产数据方面
，商品房成交面积及土地成交溢价率整体回升，但二手房价格均有所回落，本周地产数据小幅回暖。
汽车销量方面
，6月汽车批发及零售销量同比高基数下回落至5.74%及-1.48%，汽车消费表现较好。
进出口数据方面
，上周集装箱吞吐量有所回升，同时韩国出口也有所回暖。运价方面出口运价继续回落，同时进口运价则有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
价格数据方面，
农产品价格上周高位继续回落。其中，蔬菜价格和水果价格均随季节性下行，同时猪肉价格维持震荡下行，粮油价格在国际局势扰动近一年后出现了一定程度的高位震荡。服装方面纤维价格整体回落。上周商品价格表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
PPI影响因素方面，
工业品指数上周走强，其中石油价格及煤炭价格有所走强，其余则有所回落。后续一方面随着我国经济维持弱复苏格局，国内商品价格上行的动力可能不大，而海外能源价格预计在货币紧缩环境下将随需求回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，
上周各类期货价格整体震荡，其中大豆跌幅最大，石油涨幅最大。ICE布油收于78.17美元，涨3.66%，COMEX黄金收于1930.5美元，涨0.06%。
上周美元指数下行115.34BP，非农就业超预期回落带动美元下行。在此背景下人民币上周升值318个基点，日元升值213.65个基点。
市场回顾
一、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
基金申报与发行方面，
上周共计申报基金41支，其中普通混合型基金20支，债券类基金（9支）少于股票类基金（11支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行61.86亿，发行规模大幅回落，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模小幅回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
资金流动方面，
上周北向资金净流入-91.60亿，较此前有所减少；同时南向资金净流入67.05亿，较此前有所增加。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
A股表现来看，上周主要板块均呈下行，其中创业板跌2.07%，跌幅最大；上证50跌0.10%，跌幅最小。
PMI偏弱叠加政策预期落空背景下A股出现了一定的回落。
偏股基金指数跌1.57%
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
A股各风格指数中，低PB指数涨0.24%，表现最好；高PE指数跌1.55%，表现最差。
市场风格上大盘价值占优。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
行业方面，
上周31个申万一级行业中15个上涨，16个下跌。其中，今年表现强势的TMT行业在ChatGPT访问量下降背景下出现了一定程度的回调，其中传媒、通讯及计算机行业分别跌5.21%、2.42%及2.31%，跌幅居前。此外，成长行业当中电力设备及国防军工分别跌3.01%及2.42%，表现不佳。另一方面，汽车销量数据表现较好带动汽车行业涨2.69%，涨幅最高。此外，油价回升背景下石油石化行业上周涨2.18%，涨幅居前。此外，我国限制镓、锗出口背景下有色金属行业上周涨1.78%，涨幅较好。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
港股方面，
恒生指数跌2.91%，恒生科技指数跌0.26%。经济预期走弱背景下港股回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
美股方面，
上周全面下行，其中道琼斯工业指数跌1.96%，跌幅最大；标普中盘400指数跌0.73%，跌幅最小。非制造业PMI及ADP就业大超预期后市场加息预期大幅上行，在此背景下美股整体回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
其他海外市场方面，
印度市场涨1.11%，表现最好；法国市场跌3.89%，表现最差。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
上周货币市场利率有所回落，DR007一月均值降至1.88，资金面较上上周更宽松。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
半年、3个月的国股银票转贴现利率上周分别为1.42、1.49，较此前小幅回升，23年6月社融中贷款部分可能维持偏弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日。政府债口径为国债及地方政府债，企业债口径为企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债、非银行ABS。
债券融资方面
，上周政府债净融资额2584.70亿，较此前有所回升；企业债净融资额-310.78亿，较此前有所回升。
从高频数据看，社融中贷款表现不佳，债券部分也有所走弱，6月社融可能会低于预期。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面
，上周主要债券中，信用债整体下行，其中3YAAA下行9BP，下行幅度最大。利率债短端下行大于长端，1Y国债下行4BP，幅度最大。强刺激政策预期落空背景下债券收益率有所下行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。
往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面
，上周利差整体小幅收窄，从分位数的角度来看目前5Y-3Y利差处于偏低区间，低等级信用债3Y-1Y获利空间相对更大。
数据来源：Wind，中加基金，截至2023年7月7日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面
，上周信用债下行幅度更大使得信用利差收窄，目前大部分券种的信用利差分位数均位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日。
同业存单方面
，上周同业存单发行利率大体呈下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行4BP，1Y城商行下行22BP。
数据来源；Wind，中加基金；截至2023年7月7日；利差为与同期限国开债与对应券种间的利差；分位数为2016年11月至今水平。
中短票据及城投方面
，上周利差有所收窄。从利差分位数角度各券种均位于合理区间。
数据来源：Wind，中加基金；分位数为2019年至今水平；利差为AAA-二级资本债与AAA-商业银行普通债之间的利差；截至2023年7月7日。
上周二级资本债收益率整体下行。其中1Y下行9.08BP，下行幅度最大。历史来看，利差分位数位于0.4左右，同时利率分位数维持0.1分位左右。
数据来源:Wind,中加基金.时间截至2023年7月7日. 利差为与同期限同等级商业银行普通债利差。
永续债方面
，
利率走势大体呈下行，其中1YAAA-下行幅度最大，达8.68BP；3YAA-上行幅度最大，达1.21BP。
ABS方面
，目前长期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，其中10Y券种的信用利差均处于0.3分位数以下。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的震荡，债券利率由于配置需求走出来一波小牛市，后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下，预计债市可能会维持一段时间的震荡。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日。
美债方面
，利率大体呈上行。其中，7Y上行26BP，上行幅度最大。ADP就业数据及非制造业PMI数据超预期背景下美债利率有所上行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所缓解，目前利差为88BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约12个月，历史经验来看23年Q3前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
资产配置观点
经济延续弱复苏，修复动能收敛
6月官方制造业PMI为49，前值48.8，预值48.6。
非制造业PMI 53.2，前值54.5。制造业供需修复，大中企业景气回升，小企业景气度延续回落。从分项指数看，6月生产指数50.3%，回升0.7个百分点，生产回升至荣枯线以上。库存方面，6月原材料库存指数回落0.2个百分点至47.4%，产成品库存指数回落2.8个百分点至46.1%，新订单-产成品库存指数小幅回升3.1个百分点但仍处于低位，制造业6月有转向被动动去库存迹象，仍需观察持续性。需求端，6月新订单指数回升0.3个百分点至48.6%，连续第三个月低于荣枯线，需求继续环比收缩。新出口订单指数回落0.8个百分点至46.4%，进口指数回落1.6个百分点至47%。前期修复性动能消化后，出口订单回归下行趋势。价格方面，6月出厂价格指数回升1.7个百分点至43.9%，主要原材料购进价格指数回升4.2个百分点至45%，6月多数商品价格下跌，国内政策不及预期及高温影响下，内部定价的水泥、沥青价格走低，螺纹钢价格低位企稳。美联储超预期鹰派，6月原油价格小幅回落；6月非制造业商务活动指数回落1.3个百分点至53.2%。分项看，服务业PMI回落1个百分点至52.8%，仍在扩张区间，建筑业回落2.5个百分点至55.7%，其中土木工程建筑业商务活动指数64.3%，较上月回升2.6个百分点，指向6月重大工程施工加速，而地产投资与施工的拖累加剧。
整体看，经济处于底部震荡状态。
制造业景气小幅回升，主动去库有接近尾声迹象。非制造业PMI仍处于高景气区间，服务业与基建是支撑，但地产的负向循环未见扭转迹象，政策仍需托底。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
股票市场观点
上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE14.43倍，处于47%分位水平，股权溢价率2.93%，处于82%分位水平。
整体看A股估值处于合理水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
分行业看
，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、商贸零售估值较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日；分位数为过去5年
上周，A股冲高回落，整体收跌。
上游资源领涨，长久期成长领跌。地缘政治反复、美国加息预期升温与政策预期走弱带动人民币汇率继续下行，压制市场表现，车企交付数据向好带动汽车板块表现。港股与美股下跌，美债重回4%。
近期数据显示在疫后填坑式修复后，经济修复动能继续边际放缓，后续随着海外经济回落，预计外需将逐步走弱，内需逐步成为经济增长主要驱动力，但企业与居民信心不足下经济内生性动力整体偏弱。近期市场对国内政策预期的博弈有开始边际降温迹象，同时海外经济超预期强劲，汇率承压对风险偏好形成冲击，但当前位置市场对悲观预期的计价已经相对充分。
配置方向上关注：
1、政策定调以内生修复及结构化产业政策为主，预计此后经济数据弱复苏状态难以改变，而海外美债利率或将维持高位震荡，推荐关注低位价值风格。
2、存量市场下，主题投资将持续出现阶段性机会，小盘科技成长风格未来仍值得关注，但市场结构表现或将更加均衡。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年7月7日
上周长端利率震荡下行，主要影响因素为：
资金面转松、经济形势专家座谈会。
短期看，流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，资产荒持续演绎，同时经济修复性动能收敛，基本面风险有限，但近期市场对稳增长政策博弈有所升温，预计后续市场在预期上的波动将会加剧。
整体中短利率与中短信用策略或更占优。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心。
目前我们对
债券做中性配置
，对债券的配置以
票息策略
为主，
优选中短久期高评级信用债
，减少信用下沉。
利率债加强波段操作。
文中数据来源：Wind，中加基金；
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