中信证券：弱势格局下铁路电气防御性彰显
中信证券：弱势格局下铁路电气防御性彰显 更新时间：2010-6-30 1:12:44 我们定义的“铁路电气”涵盖电气化铁路和城市轨道交通中的电气及智能化设备，由于电气系统的建设处于整个铁路、地铁项目的最后阶段，可以依据相应的线路通车时间来判断铁路电气设备行业需求的景气程度，而这就是投资铁路电气的核心逻辑。受益基建高增长和电气化改造，铁路电气设备将迎来黄金发展期，未来五年市场总需求达到2800亿元，年均560亿元；同时，轨道电气智能化也将迎来发展良机，未来十年轨道电气设备需求将达到2500亿元。在当前市场整体表现弱势的背景下，具备防御性的行业跑赢大市的可能性较大，因而预计下半年铁路电气设备及城市轨道交通中的电气及智能化设备板块均有可能成为市场的“新宠”。 铁路电气设备迎来黄金发展期 铁路电气设备的市场需求处于整个铁路建设过程的后期，“十一五”铁路基建投资的爆发增长预示了“十二五”铁路电气设备行业的高度景气。铁路电气设备的采购属于站后工程，位于铁路整体工程建设较为靠后的时段，一般来说，对铁路电气设备招标的时间在全线通车前1年左右进行，供货期通常在3-9个月左右，因此铁路电气设备厂商的收入确认时点可认为大致与线路通车时间相对应。例如武广客运专线于2005年6月开工，2009年12月正式运营，而其沿线电力牵引变压器招标则在2008年12月进行，相关设备厂商的供货和确认收入均集中在2009年下半年。 铁路中应用的电气设备可按功能分为直接生产、输送、分配和使用电能的一次设备，负责监察、测量、控制、保护、调节的二次设备。据悉，铁路牵引供电系统是电气化铁路的核心，电能依次由电力系统、牵引变电所、馈电线、接触网传输至电力机车的受电弓，驱动机车运动。 我们预计2010-2014年铁路电气设备市场将从350亿元持续增长到750亿元，以09年为基数计算，复合增长率为25%。 2010-2014年间市场总需求达2800亿元，年均560亿元；市场需求峰值将在2014年到来，达到750亿元。需要说明的是，我们的模型是基于各条铁路通车时间简单分年度推算的，而现实情况下，一季度全线通车的铁路，电气设备厂商很可能在上年四季度完成了交货和确认收入；因此我们认为铁路电气设备市场需求应是较为平滑的高增长，复合增长率25%的结论应贴近实际情况。 需要指出的是，铁路电气设备市场较为封闭，行政准入门槛高。为了保障铁路运输的安全和可靠性，铁道部对涉及到铁路安全运行的产品设备进入国家铁路市场采取了严格的行政许可制度。相关产品在通过技术方案、安全性能等严格审查后，还要经过较长时间的上道试运行，待试运行验收合格后才能申请发放相关产品的生产企业认定证书，进行全路推广。同时，由于多年来铁路系统的封闭运行，能够提供铁路电气装备的企业多为原铁道部所属公司，较高的行业壁垒和多为国资背景的设备提供商，使得铁路电气装备的市场竞争较电力设备行业缓和，并未出现激烈的价格竞争，铁道部甚至对部分产品实施指导定价，因此铁路电气设备厂商的利润空间具备一定的保障。随着铁路系统逐渐开放和多元化，业主对于电气设备厂商的技术和服务水平愈发重视，优秀民营企业将逐渐体现出其竞争优势，我们最看好辉煌科技、鼎汉技术、卧龙电气、特锐德和许继电气的表现。 轨道电气行业需求持续高景气 在全球主要城市中，轨道交通是居民出行的重要交通方式，而我国中心城市轨道交通占出行比例仍然很低。东京、巴黎、纽约、莫斯科、伦敦，这些国际知名大都市无一例外地拥有发达的城市轨道交通系统，分别承担着80%-50%的客运交通量；而新加坡、台北、香港等地的轨道交通出行占比也在40%以上；轨道交通发达程度已经成为衡量一座城市是否迈入国际化都市的重要指标，而在我国中心城市，轨道交通在城市客运交通量中的比重仍然较低。 随着我国城市化进程的加快，城市人口急剧膨胀、私人汽车保有量飞速增长，中心城市和多数省会城市的地面交通已不堪重负，发展轨道交通已迫在眉睫。地方财力的增强和地铁装备国产化率的提高使得兴建地铁成本已进入规模发展可接受的范围；特别是在国家出台“四万亿”投资刺激计划的背景下，已有28个城市的轨道交通规划得到了发改委的明确批复，而全国已有近 50个城市具备了轨道交通的建设需求和条件，由此可见，我国城市轨道交通建设方兴未艾。 据悉，2010-2020年间我国轨道交通通车里程预计将增长6200公里以上，是09年底运营里程的6倍。根据我们对各城市轨道交通项目的建设进度和发展规划进行的详细统计和分析，2010年后我国轨道交通年新增通车里程将进入高峰期并将持续到2020年，年均新增里程600公里以上；2014-2015年前后将高达800公里/年。需要说明的是，2015年前通车的轨道交通项目大多已完成规划和审批，进入到建设阶段，通车时间较为明确；2016-2020年的项目进度以各城市轨道交通发展规划的中、远景目标为依据进行谨慎估算，因此这几年的通车里程有所下降，并不代表轨道交通行业实际景气度下降。 与铁路建设周期相似，城市轨道交通建设同样也要经过“洞通、轨通、电通、车通”四个阶段，轨道电气设备的招标和交货集中在线路通车前的一年内进行，因此轨道电气设备需求与新增通车里程具备较好的对应关系。我们考虑到城市轨道交通由地铁和轻轨两种形式构成，估算轨道交通综合造价为4.1亿元/公里，根据电气设备占总投资10%的比例，推算出2010-2020年轨道电气设备市场容量在2500亿元以上，行业将保持高度的景气状态。 需要说明的是，城市轨道交通的建设主体为各城市国有独资或合资地铁公司，地铁建设进度往往受地方财力、拆迁进程、施工难度和大型活动需要有所调整，因此2010-2015年间的轨道通车里程存在较大波动，据此推算出的电气设备市场容量存在“大小年”现象；但实际情况中设备需求应较为平稳，我们以2010-2015年为周期计算，总市场容量为1477亿元，年均246亿元，需求高峰应出现在2014-2015年。 在轨道电气领域，牵引供电系统基本已由内资企业自主提供，而轨道智能化系统长期以来依赖进口，市场被西门子、阿尔斯通、庞巴迪等国外公司所垄断，与机车车辆一样成为我国前期地铁项目造价高达6-8亿元/公里的主要瓶颈。不过，在国产化比例70%的强制要求下，2004年后外资公司只能以技术合作的方式捆绑国内公司联合参与到地铁项目投标，这样的“市场换技术”模式锻炼了一批本土企业的技术力量，在一些细分领域中由本土企业自主研发的产品凭借成本和服务优势已经开始将外资品牌挤出市场，我们看好内资品牌市场份额上升的潜力。此外，由于地铁建设以地方政府为主导，因此那些所在城市未来拥有庞大地铁建设规划的企业具备一定市场优势。综合考虑以上因素，我们看好赛为智能、国电南瑞、卧龙电气、众合机电的表现。