中信证券：调准后市场存分歧看好国家战略产业
中信证券：调准后市场存分歧看好国家战略产业 更新时间：2011-3-22 8:35:14 投资聚焦：上调准备金率之后的市场分歧。与往次相比，本次上调准备金率的背景与影响依然都是可以接受的逻辑，包括货币市场回笼资金、提前防范全球流动性宽裕的格局以及高通胀预期下的维持稳健货币政策信号。上调准备金率以后市场出现的解读仍然不尽一致，焦点在于基于高通胀压力的货币持续紧缩会否伤及存在种种隐忧的经济增长趋势。正如乐观者看到“还有半杯水”，悲观者看到“只剩半杯水”一样，看空者和看多者的分歧归根到底总结为一句话：紧缩性的政策是否到底，是维持稳健货币政策的中继，还是可能有所放宽的开始。
分歧解读：政策与经济回旋中最难熬的一个季度。从研究的方法论上，“应该怎样”是理论界研究的导向，而“会怎样”是市场研究的导向。假想一：如果政策继续紧缩，经济的底在哪里？按照当前的市场一致预期，1季度和2季度的GDP累计增速为9.5%和9.2%，其中2季度的单月GDP增速9.4%。对照投资、消费和出口三项的1-2季度预期和已经公布的1-2月份数据，可以估计增速有下行的风险，如果继续加大调控力度有可能增大下行风险。假想二：如果政策继续紧缩，市场的底在哪里？按照测算的结果看，占市场30%权重的金融地产跌幅有限，占20%的石油煤炭和占15%的消费品估值合理，下跌空间也不大。按大类看仅考虑估值回复和前期上涨的回调，预计上证指数的下跌空间底线在2750点左右，如果周期品的需求能够有支撑的话预计市场下跌空间也会更小。假想三：如果这是“最后一次”，市场会怎么看？如果以政策的放松来看好市场，需要区别“经济底”、“政策底”和“市场底”的关系。从M2、信贷、PMI、房地产新开工、进口增速等一系列先导指标来看，经济增长趋势仍不明朗，未来增长数据有可能反映这些先导指标所显示的下降压力。如果单靠政策放松而看不到经济数据见底好转，也很难有大行情的机会，以政策转折作为看好市场的逻辑前提可能也不足够充分。总体判断，2季度面临通胀压力，政策可能依然偏紧，但市场已经逐步增强承受能力，未来经济增长恢复的程度决定了市场的高度。
海外跟踪：美英法正式开始军事干预利比亚，预计国际油价高位震荡；日本地震影响超预期，国内新能源、电子行业受影响较大。美英法正式对利比亚实行空袭，卡扎菲号召抗击但势单力薄，美国多处爆发反战游行。尽管利比亚处于骚乱局势的焦点，但实际决定油价为沙特局势。此外，日本地震影响超预期，G7约2万亿日元外汇干预缓解日元升值。核辐射引发对核电安全忧虑，未来我国核电建设步调将放缓，核电行业成长性受阻，风电、水电等则相对受益，同时日本电子上游供应短缺将推高我国电子行业成本，对2季度构成负面影响。
投资建议：经济稳中求进，投资不急不躁。2季度随着各项政策的落实，基础投资的加快，经济趋势可能尽量保持稳中求进的格局，而相应的市场投资也须不急不躁，不用过早期待政策放松带来大级别行情，也不必为预期中的调控政策恐慌悲观，3月份最后两周交易日仍是且行且观察、寻找结构性机会的时期。短期投资结构对应未来经济风险的判断，对大类行业领域配置方面建议估值合理的投资品可向低估值的消费品均衡，逢低增持资源品；主题性的机会仍然关注节能环保、通用机场、移动支付、光伏风电类新能源、日本灾后重建收益等。继续维持推荐二季度投资策略报告中所提出的国家战略产业。