保险业：看好保险股逻辑 估值修复业绩弹性
保险业：看好保险股逻辑 估值修复业绩弹性 更新时间：2010-10-20 7:24:34 告核心观点：看好保险股的逻辑主要有两点：1、周期性板块中保险行业没有风险且估值偏低，因此是除受益通胀的有色、煤炭外非常好的估值修复品种；行业风险来看，此前市场最为担心风险是传统险预定利率放开，目前了解到不会放开，行业没有政策风险。相反，上海延税型养老险迟早会放开，虽然短期出台难度大。2、投资是保险股的主业，业绩将明显受益加仓和大盘大涨，因此是周期性板块中业绩弹性大的品种。虽然保险股不是资源股，但投资是保险公司主业决定保险股最大催化剂是大盘上涨，且保险股具有较高beta属性。投资建议：考虑到11年业务成长性以及平安和太保较大的非寿险估值空间，我们继续强烈看好保险股，首选平安、其次太保，同时看好国寿。 上周观点回顾：由于长假因素，我们将2周观点合并，9/20-10/8共7个交易日，中国太保 7.88%、中国人寿 6.60%、中国平安 13.13%，上证指数 5.39%，保险股在连续4周跑输大盘后开始跑赢大盘，我们首选的平安涨幅继续领先；最近2个交易日由于上证指数大涨4.91%，太保、国寿和平安分别大涨9.56%、7.37%和7.99%，保险股在大盘大涨时弹性明显显现，尤其太保。投资是保险公司主业决定了保险股最大催化剂是大盘上涨，上周大盘大涨下保险股涨幅显著超越大盘，体现了保险股的高beta属性。从估值看，目前平安和太保隐含新业务倍数分别为13.4倍和14.5倍仍具备较高安全边际，且平安非寿险业务重估空间较大、太保财险业务具备一定重估空间，因此从估值角度继续看好保险股，首选平安、其次太保；随着3季报接近，我们看好保险股三季报行情，主要理由是3季度保险公司净资产由2季度大幅负增长转为较快正增长；中国人寿是较为抗跌的品种。 本周观点： 1、本周回顾：由于长假因素，我们将2周观点合并，9/20-10/8共7个交易日，中国太保 7.88%、中国人寿 6.60%、中国平安 13.13%，上证指数 5.39%，保险股在连续4周跑输大盘后开始跑赢大盘，我们首选的平安涨幅继续领先；最近2个交易日由于上证指数大涨4.91%，太保、国寿和平安分别大涨9.56%、7.37%和7.99%，保险股在大盘大涨时弹性明显显现，尤其太保。而我们在9/13-9/17周报《行业面暂无变化，继续首选平安、对太保看法更为乐观》中已强调对太保看法更为乐观，估值处于历史很低位、安全边际非常高，建议21元以下买入。 2、投资是保险公司主业决定了保险股最大催化剂是大盘上涨，上周大盘大涨下保险股涨幅显著超越大盘，体现了保险股的高beta属性。 3、考虑到大盘难以预测，我们建议操作策略是估值水平较低时积极介入，上周推荐太保即此策略。从估值看，目前平安和太保隐含新业务倍数分别为13.4倍和14.5倍仍具备较高安全边际，且平安非寿险业务重估空间较大、太保财险业务具备一定重估空间，因此从估值角度继续看好保险股，首选平安、其次太保。 1、本周回顾：本周中国太保 16.54%、中国人寿 14.04%、中国平安 13.67%，上证指数 8.49%，保险股大幅跑赢大盘显示保险股高beta属性，与我们上周《保险股弹性显现，看好三季报行情，继续首选平安、看好太保》观点一致。同时我们在上周三邮件和短信《港股中国平安大涨7%简评-继续重申看好保险股，首选平安上调TP至78.62元、其次太保上调TP至32.7元》中大幅上调平安和太保目标价，并开始全面看好保险股。 2、看好保险股的逻辑主要有两点：1、周期性板块中保险行业没有风险且估值偏低，因此是除受益通胀的有色、煤炭外非常好的估值修复品种；行业风险来看，此前市场最为担心风险是传统险预定利率放开，目前了解到不会放开，行业没有政策风险。相反，上海延税型养老险迟早会放开，虽然短期出台难度大。2、投资是保险股的主业，业绩将明显受益加仓和大盘大涨，因此是周期性板块中业绩弹性大的品种。虽然保险股不是资源股，但投资是保险公司主业决定保险股最大催化剂是大盘上涨，且保险股具有较高beta属性。 3、3季报前瞻：我们预测1-3Q国寿、平安和太保EPS分别为0.90元、1.84元和0.59元，BVPS分别为7.23元、14.65元和9.07元，分别增长 6.6%、 6.5%和 5.1%。对于三季报，我们需重点关注收益率曲线下降对负债的影响，由于750天基准收益率曲线上半年上升约4bp，但3Q下降约6bp，预计分别影响三家公司税前净利润-30亿、-14亿和-8亿。基于750天收益率曲线来计算传统险准备金的方法人为的大幅扭曲保险公司的净利润，使得负债和资产变动并不匹配，因此影响3Q业绩并拖累净资产增速。考虑到750天收益率曲线每日公布且并不影响公司的盈利能力，只是算法上扭曲净利润，剔除此因素我们认为保险股三季报较好，3Q保险公司净资产由2Q大幅负增长转为适度正增长，因此继续看好保险股三季报行情。 4、关注太保、平安非寿险业务较大的估值提升空间和11年的成长性。近期我们了解到3Q财险业务综合成本率继续较快下降，尽管对3Q业绩贡献有限，但打开了财险业务的估值提升空间。我们注意到中国财险近2个月大涨47%、市值上升到1100亿人民币，PB超过5倍、PE超过23倍，即便按15-18倍PE对财险业务重估并扣除1倍净资产，太保和平安财险业务估值提升分别为4.2-5.4元和3.4-4.5元。考虑到平安已收购深发展30%股权，按10倍PE并扣除1倍净资产，平安银行业务估值提升2.5元，因此平安非寿险估值至少提升6-7元。此外，由于3Q以来除平安外保险股表现较弱，市场按较悲观的10年业绩去预测，考虑到目前已到4季度和市场情绪乐观，需开始考虑11年的成长性，平安成长性最佳。 5、投资建议：截至10/15，平安、太保和国寿对应10年隐含新业务倍数分别为16.9倍、20.0倍19.3倍，考虑到11年业务成长性以及平安和太保较大的非寿险估值空间，我们继续强烈看好保险股，首选平安、其次太保，同时看好国寿。 6、主要风险：保险股是弹性大的品种，大盘下跌的风险；传统险折现率随着基准收益率曲线下降导致多计提准备金的风险。相关文章：早评：短线大盘有天量天价的嫌疑早评：这波逼空行情有技术支持中国太保前9个月累计原保险业务收入达1080亿大盘冲高震荡个股受压明显大盘冲高震荡个股受压明显保险业：看好保险股逻辑估值修复业绩弹性医药行业：关注绝对的收益积极布局明年天量助威蓝筹股仍有上攻潜力谁在接筹码？只是中途整理积蓄做多动能