简单预估一下合并乌白后业绩，声明个人没有任何水电相关从业经历，只是花了一天时间从年报，交易报告分析，错误之处还望指正，拜谢诸位
$长江电力(SH600900)$
第一，上网电量和营业收入变化
白鹤滩水电站装机容量1600万千瓦，设计多年平均发电量624.43亿千瓦时
乌东德水电站装机容量1020万千瓦，设计多年平均发电量389.1亿千瓦时
乌白两座收购的电站，平均每年增加发电量1013亿千瓦时，装机容量增长57%
六库联调可以增加60-70亿千瓦时，合计收购乌白后，平均每年增加发电量1073-1083亿千瓦时
按照平均上网电价0.25元计算，则增加营业收入268.25-270.75亿元, 收入大概增加48%左右
第二. 营业成本变化
长江电力
的营业成本主要有两个方面，一个是折旧，一个是财政规费
a. 折旧
长江电力
采用的是平均年限法进行折旧, 再看下乌白的固定资产情况
截止2022年6月30日，乌白固定资产的账面原值是1751亿，再加上在建工程661亿，两项合计2412亿
交易报告书中另外注解，白鹤滩水电站预计未来还要投资520.69亿，如果真要这样的话，项目全部转固后，乌白的固定资产原值将达到惊人的2933亿，实际上白鹤滩可能再投资300亿左右就够了，我们推算一个范围吧，乌白的固定资产原值大概在2712-2933亿左右
可以看到截止2022年6月30日，云川1751亿固定资产中，有1334.5亿是挡水建筑物，而挡水建筑物的折旧年限一般较长，大概40-60年左右，其他的资产较少，而后续转固的资产多是机器设备，房屋建筑物，电子设备等，折旧年限较短，所以不能用2021年和2022年的折旧数据去同比，应该按照全部建成转股后，固定资产的具体情况来分析
我觉得当前可以按照长电3.3%左右的折旧率来进行计算，每年折旧大概在89亿-97亿之间，取中间值93亿
b. 财政规费
可以看到2022年上半年乌东德上网电量151.79亿千瓦时，白鹤滩137.53亿千瓦时，合计289.32亿千瓦时
2022年上半年财政规费3.37亿，平均每度电财政规费是0.0116，这个财政规费我搞的不是很明白，很可能少算了，长电其他四个电站的财政规费大概每度电3分钱
则如果发电量达到1013亿度，则财政规费是11.75亿，先按照12亿估算把
长电的营业成本合计105亿
第三. 营业税金以及附加
营业税金，按照营业收入同步放大，大概在18亿左右，大概增加6亿
第四. 销售，管理，研发费用
根据云川公司数据，拍脑袋，销售费用0.15亿，管理费用3.5亿，没有研发费用，则合计增加3.65亿
第五. 财务费用
a. 云川公司的利息支出
一年内到期的非流动负债239亿，长期借款1439亿，合计1678亿，未来会继续投入，拍脑袋再增加300亿，也就是2000亿左右，就按照2000亿算吧，现在利息可能高一些，未来财务置换，按照3.5%的利率，则每年75亿左右的利息支出
b. 长电购买所需要的贷款利息
为了收购乌白，发行股份支付161亿，定向非公开发行股份支付161亿，自有资金100亿，大概现金还有400亿左右的缺口，按照3.5%的利率，则每年利息大概14亿左右
合计每年新增利息支出89亿
第六. 所得税
2022年是免所得税的，2023-2025是按照7.5%征收，2026年按照15%的税率进行征收，咱们这里计算按照15%的税率计算
第七. 预估增加利润
增加的营业收入按照270亿计算，扣除105亿的营业成本，扣除6亿的营业税金，扣除3.65的销售管理研发费用，扣除89亿的利息支出，扣除15%的所得税，预估增加利润56亿
最近5年，长电的平均归母收益是238亿，则加上56亿，则合并归母收益为294亿
第八. 股份增加
目前总股本为227.42股，如果募集配套资金发行股份的定价为20元，募集160.96亿，则需要发行8.05亿股，则加上三峡集团，云能投，川能投的9.21亿股，则需要发行17.26亿股， 则交易完成后，总股本为245亿股左右
第八，平均每股收益
完成交易后，合并归母收益为294亿，总股本为245亿，则平均每股收益为1.2元，则按照70%分红率，则为0.84元左右，按照当前21元的价格，pe在17.5倍左右
提醒大家，合并乌白后，长电负债较高，2025年分红承诺到期以后，可能会降低分红率还债
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